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俄孔子学院院长斥美国抹黑:孔子学院严格遵守所在国法律

2019-03-22 05:40 来源:消费日报网

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  谈到比赛失利的原因,韦世豪坦言:比赛进程跟我们想的不太一样,我们丢球太早了,这么早的失球让我们球队有点乱了。北京时间3月25日,NBA常规赛继续进行,火箭队主场114-91大胜鹈鹕队,虽然保罗此役休战,但哈登依然表现极其出色,在30分钟的上场时间里砍下了27分6篮板8助攻的全面数据,在他的带领下,火箭队也轻松击退鹈鹕队,收获8连胜。

第一局,马龙很快进入状态,最终11比4轻松拿下,黄镇廷根本没有发挥出技术特点,整个比赛完全在马龙控制范围内。里皮之所以选二队出战,也是担心全主力上阵球员心有旁骛,但没想到二队表现实在太差劲,让主办方万达好没面子。

  根据吉林媒体《新文化报》的消息,在中国杯0比6被威尔士击溃之后,中国足协已经决定改变计划,不再让中国男足接受2019年美洲杯的参赛邀请,因为足协确信已现在国足的实力,去参加强手如云的美洲杯注定将是给人当砧板上的肉。我们是否想过吗?面对威尔士队,中国足球只能选择防守反击?就不可以和对手展开对攻?韩国队、日本队面对强敌时,什么时候未战先怯过,或者保平争胜过?中国足球对足球十分功利地理解,让我们总是能够冠冕堂皇地找到自己输球的理由。

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周琦全场仅有区区8中2的打铁表现,并未能够展现内线球员应有的禁区侵略性,同时在外线三分球4中0颗粒无收,他的外线准星也是起伏不定,成为他进攻端陷入瓶颈的关键。

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  所以,我们也希望广州恒大一定要好好抓住这个机会。

  此前蔡慧康因为要迎接自己第二个孩子的到来,是不辞辛苦从南宁赶回到上海,随后他又从上海赶回到了南宁,昨日已经出现在了训练场,这等精神真是让人感动,作为目前国足阵营里少有的中场铁腰,他是国足腰杆子能否硬起来的关键。值得一提的是,著名记者赵震特别透露,其原因是中国足坛一些元老反感纹身,最初是去年东亚杯期间,体育总局的高层请几位足坛元老一起看比赛,看到球员们纹身很反感,所以这次中国足协方面也是做出相应措施,让球员先用绷带遮住。

  2016年,他挑战中国首个超长距离越野赛第二届八百流沙极限赛,并且用时92小时26分15秒斩获冠军。

  曹一开球距离比哈罗德要远,哈罗德第二杆将球打到了果岭左侧,曹一长铁杆将小球打进了果岭前的沙坑。

  2018比佛利无锡马拉松在报名阶段,受到了广大跑步爱好者的热烈追捧,共有90000余人报名,组委会通过抽签的方式最终确定了参与本届赛事的选手。(ssnake)

  

  俄孔子学院院长斥美国抹黑:孔子学院严格遵守所在国法律

 
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(正伟)

债市的每一轮周期都有一定的规律,债市变化的根源在于资金面的变化,而资金面的变化取决于货币政策的宽松,货币政策背后是经济增长和通胀预期所决定,因此债市的每一轮周期背后表面上是货币政策的变化,但背后有更深层次的因素在发挥主导作用。


腾讯“证券研究院”特约 滕飞 注册金融分析师CFA,中国光大银行高级研究员

债市的每一轮周期都有一定的规律,债市变化的根源在于资金面的变化,而资金面的变化取决于货币政策的宽松,货币政策背后是经济增长和通胀预期所决定,因此债市的每一轮周期背后表面上是货币政策的变化,但背后有更深层次的因素在发挥主导作用,而且这种影响可能是不同步的、甚至是逆周期的,基本面的变化传导到货币政策可能是滞后的,因此对资金面的变化要有前瞻性的判断。

银行体系是我国债券市场最大的配置主体,在过去两年中迅速扩张的公募基金和券商资管的债券投资规模绝大部分资金也来自于银行的“委外”投资,因此银行可以说是债券市场最大的参与者,也决定了债券市场的方向和牛熊转换。银行的资产配置依赖于其资产负债的管理能力,一般需要资产负债匹配,因此负债的成本也就决定了投资的收益。一般地,边际的资产收益需要高于负债成本,如果出现倒挂则是不可持续的,说明风雨欲来,如2016年的债券市场,投资端收益和负债端成本持续倒挂,最后引发了史上最惨烈的债市调整。

以3个月银行间回购加权利率作为衡量银行负债成本的指标,与10年国开债收益率进行比较分析,可以发现二者具有很高的相关性。大部分时候,二者的同向性很明显,即使不完全同步,也会大致同向,背离可能只是短期的。如2006年初到2007年底的熊市阶段,3个月银行间回购利率由底部的1.6%上升到2006年5月的2.3%,上升了70bp,而同期10年国债只上升了20bp,随后3个月银行间回购利率与10年国开债同步上升,10年国开上升了40bp达到3.7%,而3个月回购利率上升了70bp到3.0%附近。2006年10月国开债利率出现了下行,而3个月回购利率仍然在3.0%附近,出现了背离,背离意味着有一方是错的。从当时经济过热、股市暴涨的情形看,资金面利率难以宽松,最后10年国开债出现一轮大幅上行,从3.3%上涨到5.0%,而3个月回购利率中枢也从3.0%上升到4.5%附近。

2010年的熊市同样也是由3个月回购利率先行上升引起,回购利率从1.9%上升到3.9%,而10年国开债利率仍然在下行,二者背离最后以国开债利率的大幅上升而结束。在2016年四季度开始的熊市阶段,同样也是3个月回购利率先上升,2016年8-9月一直在2.8%上下震荡,这也是2010年底以来的最低点,10年国开债利率也触及了3.01%的最低点,这说明国开债利率是资金推动型的。然而,进入10月中下旬以来,3个月回购利率中枢已经在逐步抬升,从2.8%上升到3.0-3.1%,进入11月初更是达到3.5%附近,而10年国开债只上升了20bp,随后10年国开债开始了补跌,收益率快速上升,但同时由于资金面的收紧回购利率也快速上升。截至4月份,3个月回购利率为4.5%左右,较去年低点上升了170bp,而10年国开债则在3.2%附近,较低点上升了120bp。在熊市期间,短期利率的上升幅度一般要大于长端利率,收益率曲线平坦化。

在熊市阶段,往往回购利率会领先于长债利率;然而在牛市阶段,回购利率可能领先也可能滞后于长债的变化。2008年四季度,受金融危机冲击影响,10年国开债从8月份的5.2%下降到3.3%,下降190bp,而3个月回购利率从11月份才开始显著下降,从4.2%附近一路下降到2009年1月的1.5%左右,这次长债利率的下降领先回购利率2个月时间。2014年1季度,债市从熊转牛,先是3个月回购利率从1月份的6.5%左右下降到2月份的5.5%,下降100bp,而10年国开利率只下降了20bp到5.7%;到4月初回购利率下降到5.0%附近,10年国开利率仍然在5.7%附近,随后国开债开始以轮补涨,这轮回购利率大幅下降以后,国开债利率再开始下行,回购利率是长债利率的先行指标。

去年底的债市调整是多重因素诱发的,其中银行资产负债表扩张是因素之一,在货币收紧的周期下银行不得不去杠杆,而负债成本维持相对的高位。因此,资金利率仍然是债券交易的敏感指标之一,反映了银行体系资金扩张和收缩的情况,这也会反映到债券市场的需求上。当回购利率下行,意味着资金面逐渐宽松,银行的负债端出现资金供给大于需求的局面,银行负债成本下行,则期限错配的利差扩大,银行有动力增加资产投放,推动资产收益也下行,导致债券的收益率也下行。

因此,对于债券市场的走势,需要盯住银行端负债成本的变化,在去杠杆的环境下,预计负债成本仍将维持高位一段时间,待去杠杆基本结束了,货币政策转向,才有可能迎来下一轮的短期利率下行,从而带动长端债券收益率下行。从过去历次熊市的周期看,短期回购利率维持高位的最长时间在1年,如果按照历次规律那么最晚在今年四季度有望迎来短期利率的下行,从而长债利率见顶回落。

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滕飞
注册金融分析师CFA,中国光大银行高级分析师。

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